年底是继往开来的日子，我们收到了许许多多的数字，而这两天最重要的数字可能是“8.1%”—— 2021年中国的GDP增长率，中国经济已逐步从疫情的影响中复苏。

但基石资本一直认为，投资不看宏观经济，所以让我更为之振奋的，是以下三组看起来相对陌生的数字：

第一组是“522”、“199”、“162”和“41”。它们分别是2021年在A股IPO的企业总数，以及在创业板、科创板和北交所新上市的企业数量。这组数字意味着中国资本市场制度创新的步伐是坚定的，中国资本市场的大门一定会越开越大，为中国企业提供更多的融资渠道。可以说，现在是中国科技企业最好的时代。

第二组是“162”和“73”。2021年底，A股共有162家千亿市值企业，其中民营企业有73家，占比45%。而在3年以前，A股还只有60家千亿市值企业，民企更是只有12家。而且，在2021年，首次有一家民营科技企业突破万亿市值，并且问鼎冠军，它就是宁德时代——中国新兴产业的杰出代表。从中我们可以看到，中国民营企业、中国新经济企业崛起的步伐是势不可挡的，它们正是中国经济的未来。

“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，我们要跳出窠臼，从更高的层面来审视。如果你在国外待的时间长了，可能会对中国越来越悲观；如果你一直处在一个传统的行业，总跟房地产等相关产业打交道，也会觉得水深火热。但你如果是在一些新兴产业、新兴科技领域，看到的可能是另一番景象。“长恨春归无觅处，不知转入此中来”，实际上，永远“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。

正如我之前在演讲中提到的那样，是重商主义——也就是市场经济，与儒家文化的核聚变，缔造了伟大的中国工业革命。我们体制大门只需要开一条小小的缝，中国老百姓与生俱来的聪明、勤奋、奋不顾身，几千年穷怕了的物质主义和实用主义，就能创造一个新天地。只要这两个因素不变，中国经济繁荣的根基就不会动摇。

中国“举国体制2.0”的成功，并没有什么特殊的奥秘，其本质同样是市场经济下，民营企业从无到有、从小到大的伟大跨越。学者的研究表明，民营企业拥有更强的利用制度的动机和能力，当制度处于低水平或发展初期时，民企的生产率水平落后于外企或国企，然而随着制度的发展，民企逐渐赶上并超越了它们。也就是说，随着中国的发展，民营企业作为中国经济增长的引擎的重要性还将进一步提高。

在滚滚而来的第四次工业革命的浪潮中，创新与企业家精神是实现持续的进步与繁荣的唯一答案，其前提依然是市场经济和法治社会，核心是对民营经济的高度重视。

如果民营企业没有信心，我们将面临辜朝明所谓“资产负债表式衰退”，财政刺激作用越来越有限，只会对民营经济有更大的挤出效应。 

我们需要创造一个“举国体制的3.0版本”，共同构建一个德鲁克理想中的“企业家社会”。举国体制的3.0版本下，经济上应以市场和资本为基础，政治上应立足于法治与责任制政府，通过建立良好的法治体系和产权机制，最大限度地调动全社会的能动性，激发和保护企业家精神，从而更好地支持民营经济。

未来，伴随着成熟产业的发展与新兴产业的狂飙突进，中国还将涌现出更多千亿市值企业。我们基石资本也投出了迈瑞医疗、韦尔股份、商汤科技等千亿市值的企业，同时还有大量还在高速成长期的公司有千亿市值的潜力。

第三组数字是“7”和“3000”。在成立7年后，商汤科技于2021年底登陆了港交所，成为了全球人工智能领域最大的IPO，在上市第4个交易日，它的市值就一度突破了3000亿港元。

商汤科技也是我们投资的公司。2016年我们投资它的时候，人工智能行业还是“小荷才露尖尖角”，对AI这个新兴行业，对这家营收很低估值却不低的企业，许多机构是有疑虑的，认为贵了。但是我们投得很坚定，而且连投几轮，第一轮就投了4000万美元，累计投资超过1亿美元。

7年时间，发生了什么？

一方面，是中国新一代的科技企业正以过去难以想象的速度在崛起。以商汤科技为例，其核心价值在于它提供的是人工智能行业底层的、原创的、平台型的技术，而不是简单的应用型技术。在很多前沿科技领域，中国企业扮演的还是模仿者、跟随者的角色，但是近些年，在人工智能等领域，中国开始出现行业的领导者，商汤科技就是其中之一，它是与微软、谷歌和Meta等公司一样，处在人工智能研究的最前沿，它研究与解决的是人工智能的基础性问题，打造的是人工智能的基础性设施，具有真正的“AI+”能力，可以赋能百业。

另一方面，科创板和注册制重塑了科技企业的投资逻辑。

我在《基石资本的二十二条投资“军规”》中写，当一项投资吻合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值亦将脱离传统财务模型，也就是我们不应该再用传统的PE、现金流、ROE等因素来判断一个具备重要产业地位的企业。

商汤科技的地位就在于，它所在的人工智能行业是兵家必争之地，而商汤科技是行业里中国乃至亚洲最领先、综合实力最强的公司。

同样的例子还有华大智造——我们去年IPO过会的一家企业。它的核心价值在于，它是全球三家之一、国内唯一成功研发基因测序仪全产品线，并实现大规模商业化的企业，打破了国外巨头的垄断，是我国高端生命科学仪器的重要突破。

所以当初决定投资华大智造的时候，很多人都在等华大智造确认一个来自中东的订单，想通过这个订单来看华大智造的营业收入到底能到多少，但我跟汪建说，我根本不在于你有没有这笔营收，因为我觉得营收多几个亿或少几个亿都不影响你的产业地位，所以不影响你的估值，不影响我的投资决策。

总的来说，中美对峙、科技封锁，迫使中国在所有科技领域谋求自主可控，这是中国硬科技投资的重要底层逻辑。而第四次工业革命的浪潮，让这个过程变得更加迫切。

中国的硬科技企业正在同时往两个方向努力。一个是在与欧美相比差距较大的传统科技领域，如芯片、高端装备、基础材料等，我们正在加速进行国产替代，解决“卡脖子”问题；一个是在与欧美处于同等发展阶段的新兴、前沿科技领域，如人工智能、5G、新能源和碳中和等，我们谋求全球领先地位与话语权。而在此过程中，千亿乃至万亿的市场正在向我们打开。

基于上述逻辑，2016年以来，基石资本已经完成一级市场直接投资超过200亿元，包括多个AI、半导体、自动驾驶和生物医药等前沿科技领域的知名案例。而且我们相信，科技向善，投资每个时代最“硬”的科技是促进碳中和、提高社会福祉的正途。

古希腊诗人阿尔基罗库斯有一个残篇，说：“狐狸知道很多事情，但是刺猬知道一件大事。”以赛亚·伯林据此做出了一个著名的比喻，把作家和思想家也分为两类，一类是狐狸，兴趣广泛、如百科全书，一类是刺猬，一心只专注于研究一个大问题。

而我想在此基础上进一步阐发，那就是我们做投资的时候，既要像狐狸，也要像刺猬。企业是一个有机的生命体，我们要全面理解企业行为，而不是只盯着财务指标。我们要像刺猬那样，穿透表象、洞察本质，抓住一个价值核心——它可能是企业家精神，也可能是产业竞争地位，等等；同时也要对企业、对产业建立广泛的深入的认知，整体把握企业的成长性，避免盲人摸象。

德鲁克说，管理是一门博雅之学，因为它博采众学科之长，涉及到责任、人与权力、价值观、组织结构、制度等方方面面。而在我看来，投资也是一门博雅之学，它既是科学，也是人文与艺术，它检验的是整体判断和立体思维，包括我们对企业行为的全面认知和对资本市场的全面认知。只有同时具备整体判断和立体思维，才能在长达十年、二十年的投资中持续获取稳定收益。

2021年是基石资本的20周年，也是基石资本的丰收年，全年我们共收获商汤科技、格科微、迈普医学等10家IPO上市企业，以及华大智造、云从科技、影石创新等9家过会企业，飞马智科也重组进入宝信软件上市，还有大批企业已提交或将要提交上市申请。此外，全亿健康和Pico也都成为了今年值得一提的大型并购案例。

二十年共携手，新征程再出发。感谢过去的20年能与您相伴，期待下一个20年，我们能继续为您的信任奉献回报！

最后请让我再次向大家致以新春的祝福。在之前疫情肆虐，大家特别悲观的时候，我化用了两句诗，说：“莫畏宏观遮望眼，轻舟已过万重山”；今年我也想再借用两句诗：“莫愁前路无知己，春在千门万户中”。

谢谢大家！祝大家春节快乐！

                                                                                                 张维

基石资本董事长

2022年春节