（本文作者系基石资本董事总经理张宗友）

关于这个话题我想先从一个此轮牛熊中的故事说起。

2015年6月12日，万达信息（300168）公告，公司员工持股计划“大成基金－万达信息1号资产管理计划”通过二级市场购买公司股票10亿元左右，购买均价137.26元/股。公司送配完成后该计划的购买均价68.63元左右。根据公告得知，该员工持股计划属于结构性产品，公司2000名员工自筹资金4亿元作为劣后，按照1:1.5的比例配置优先级资金，大股东为优先级资金提供担保。按照公司最新停牌价15.8元/股计算，该持股计划整体亏损77%，员工自筹4亿元资金分文不剩。即使考虑到大股东以自有资金置换优先级资金6亿元变成平层结构，员工的亏损比例也是惊人的。

这个故事非常具有代表性，在我看来是匪夷所思的。因为2015年末，公司总资产50亿元左右，净资产20亿元左右，营业收入18.69亿元，净利润2.3亿元，而公司的购买成本对应680亿元市值。无论如何，公司价值都无法支撑近700元的市值，实际控制人却号召2000名员工加杠杆参与其中。我想公司和实际控制人的初衷是好的，尤其是在公司前面的股权激励计划给员工创造超出超额财富之后，结果事与愿违。

市场的狂热情绪和牛市行情算是一种事后解释，但是我认为最根本的原因是实际控制人没有区分企业家和“资本家”的界限，缺少对市场的敬畏，没了初心。

作为专业的投资机构，我们非常希望企业能够进入资本市场，依靠资本平台做大做强，并以此为使命。可惜的是，我们发现很多企业上市以后，资本市场以及伴随的财富效应反而成为企业做大做强的负担。长期看资本市场就是一台称重机，可以很好的区分企业优劣并给与估值，相反，短期内资本市场就是一个情绪化“先生”，未必能够真实反映企业价值。

由于缺少专业知识和投资经验，不少企业家把股价短期波动和公司价值等同起来，进而让股价牵引公司的投资决策和行为——只要资本市场喜欢，什么都可以做，什么故事都可以讲，好像企业上市以后经营的思路理念与上市前就不同了，好像公司股价上升就意味着企业做的更好了。殊不知，资本市场短期和长期存在完全不同的决策逻辑，久而久之混淆了短期策略和长期追求。

由于非理性行为是资本市场的常态，所以企业家的上述行为可能在很长一段时间内得到资本市场的呼应，进而强化其认知和行为逻辑。前面提到的万达信息就是一例，公司市值从上市初最低20亿元一路上行，伴随着股权激励计划的屡试不爽，公司股价上升似乎是对公司行为正确的奖赏，殊不知其中既有创业板牛市的背景，也有市场资金的偏好乃至扎堆，总之最后公司成为自身股价的最坚定拥趸，此时企业家已经变成懂企业的“资本家”。

资本市场还有更极端的形式，那就是上市公司大股东彻底放弃对企业家精神的追求，成为赤裸裸从资本市场套现的“资本家”，比如2017年非常典型的清仓式减持和大股东通过三年期定增套利的行为，从法律法规角度无可厚非，但是从培养企业家精神和建设企业家社会的角度来看，则完全不值得鼓励，这会让整个社会充满投机气氛，破坏企业成长的土壤。

即使在现有的规则下，上市公司可以利用规则和法规漏洞套现，并不意味着可以肆无忌惮，资本市场自有其内在规律。如果上市公司和企业家把资本市场作为实现个人欲望的“名利场”，终会自食苦果，所谓“种瓜得瓜、种豆得豆”。远的案例如湘鄂情，近的案例则是超过200多家上市公司股价跌破质押警戒线，这都是把资本市场作为融资工具、盲目市值管理的后果。随着资本市场的退潮，裸泳者再一次显现，幸运的是中国资本市场的特殊环境给了他们一块遮羞布，以至于不会太难看。但是，从历史经验看，这一切都在发生改变，好运不会永远在。

我们的社会更需要懂资本的企业家，而不是懂企业的“资本家”。所谓“不忘初心，方得始终”，上市公司应当坚持把着眼点放在企业经营上，降低股价、市值和套现对企业经营的扰动，只在必要的时候通过资本市场融资平台把企业规模做大、利润做强，资本市场终将给与其丰厚的奖赏，谁敢说今年的“漂亮50”行情不是对企业家精神的奖赏呢？基石资本将一如既往的与优秀的企业和企业家为伍，利用自身的专业知识、技能和经验，帮助越来越多的公司和创始人成长为懂资本的企业家！

（编辑：韦依祎，责任编辑：魏锦秋，审阅：杜志鑫）