2016.10.17 基石资本 浏览次数:
（本文作者系基石资本副总裁张洵君）
在中国资本市场改革和发展的历史际遇中，基石资本有如凤凰翱翔于千仞、鲲鹏展翅于天际，15年的创投行业的在场，基石资本成就了多宗股权投资的经典之作，成长为一家规模领先、业绩优越的股权投资机构。以2011年成立的基石资本旗下珠峰基石基金为例， 5年时间过去，期间历经经济起伏、资本市场牛熊变换，但珠峰基石所投企业6家实现IPO上市， 2家借壳上市，1家IPO排队，1家借壳上市排队，珠峰基石所投19个项目全部锁定退出路径。
全民PE热潮下大众对PE行业的关注使得行业逐渐祛魅，而我感觉，为投资人获取高回报的投资机构却是在为行业增魅，返魅。基石资本的高投资回报率在行业中有着内生而跨周期的历史，掌门人张维总结为“与宏观经济无关的投资”。确实，私募股权投资的每一项投资项目与产业周期、资本市场周期、企业成长周期，既有“历时性”，又有“共时性”。宏观经济的长期均衡与短期波动，确实与活生生的投资相去甚远。享有声誉的知名投资机构通常都有一套方法论，关于投资的本质，格雷厄姆认为“投资，是在保证本金安全的前提下，经过严谨的、保守的估值，在交易价格相对于内在价值大打折扣时买入资产，从而保证一种满意收益率的行为。与此不符的，就是投机。”巴菲特认为“投资就是解决两个问题，一是如何给企业定价，二是如何理解股价波动。”基石资本提出，“投资是一种复杂的权衡，机构投资者的核心能力是对成长性及其与估值关系的判断”，“投资核心要素是对成长性和估值的把握与权衡，成长性是投资成功的必要条件，而估值是实现超额收益的必要条件。”
比如，我们是看待当前连锁药房行业的呢？尽管医改长路漫漫，医药分离尚待时日，但我们看到了处方药分流的时代趋势，药店连锁化率在快速提升，人类疾病谱变迁，连锁药店向慢病管理、初级诊疗等新兴业务的拓展，连锁药店在医药商业的产业链中地位提升，规模化品牌连锁药店商业价值将获得重估。因此，我们关注和重视连锁药店产业整合和产业投资的投资机会，并开始进行对经济发达省份的优质连锁药店的连续性收购。
这里举一个笔者参与的已经成功的案例。嘉林药业现为国内降血脂龙头企业，在降血脂行业市场占有率约9%，仅次于辉瑞和阿斯利康，核心品种为阿托伐他汀钙片，为辉瑞同类降血脂药物“立普妥”在国内的首仿药。人口老龄化和人类疾病谱变化的趋势使得抗血脂药物市场持续扩容，基石资本对北京嘉林药业的投资可谓是“咬定青山不放松”，迄今长达超过十五年之久，早在2001年，基石资本就投资了嘉林药业，2001年~2006年，嘉林药业一度盈利一度又亏损，此后经营趋于稳定，最近几年呈现出爆发式增长。
基石资本长时段投资的项目为数颇多，除了嘉林药业，还有回天胶业，山东六和，磨铁图书等。山东六和集团成立于1995年，主营业务涉及饲料生产、食品加工、种畜禽繁育、生物制品及兽药制造等产业，集团现饲料年生产能力900多万吨，日宰杀家禽能力160多万只，年可生产畜禽种苗近亿只。山东六和集团是基石资本在早年间的一个杰作，在2003年六和集团营收只有14亿元，净利不足3000万元。资本市场当时对于农业充满争议，实际上我们的投资是基于长时段的视野，基于正在发生的“中国的隐性农业革命”。著名经济史学家，洛杉矶加州大学历史系黄宗智教授提出“中国的隐性农业革命”的观点，他有着精辟论述——“中国农业在改革以来所经历的变化堪称一场隐性革命。今天回顾起来，其主要动力其实来自农业外，不是传统农业现代化中的科学选种与化肥，更不是机械化，而是伴随国民经济发展，尤其是非农部门的发展以及收入上升，而导致的人民食品需求转型，特别是畜—禽—鱼和菜—果消费的大规模上升，由此导致农业结构的基本转化。它其实是个由消费变化所推动的农业革命。”基石资本2003年以6700万元投资了六和集团，投资之后，基石资本协助其筹划公司重组上市，并为其提供管理咨询服务。到2014年，新希望六和的营收高达700.12亿元，净利润20.19亿元，成为国内最大的农牧企业之一。即便不算上市收益，仅仅是几年间的股权分红就已足以覆盖掉基石资本6700万元的投资成本。
文化产业，这一术语最初出现在法兰克福学派代表人物霍克海默和阿多诺合著的《启蒙辩证法》一书之中。联合国教科文组织关于文化产业的定义如下：“文化产业就是按照工业标准，生产、再生产、储存以及分配文化产品和服务的一系列活动”。理解媒介，认识媒介文化，深刻领悟中国文化体制改革背景下媒介化社会中的文化生产、再生产与消费，是基石资本的一项看家本领。如何投资文化娱乐业，
这个月，情感电影《从你的全世界路过》很火，凭借6.06亿累计票房，摘得2016国庆档票房冠军。电影的出品方是光线传媒和磨铁娱乐，磨铁是电影的IP版权拥有者，这是磨铁出手的首部电影。磨铁娱乐隶属于国内规模最大的图书出版企业之一的磨铁图书，出品过《明朝那些事儿》、《盗墓笔记》、《诛仙》、《后宫·甄嬛传》、《花千骨》等众多畅销书。在文娱业中，基石资本对磨铁图书的投资已过七年之痒，“相看两不厌”。2008年，磨铁图书获得基石资本5000万元的投资，成为我国民营出版业引入的第一笔风险投资，而这一年，磨铁的销售码洋达到3.7亿，同年完成了股份制改造。2010年，磨铁销售码洋直达6亿，又引入了鼎晖投资和基石资本共计1亿元的第二轮融资，基石资本至今仍持有部分股权。
张洵君 1977年出生于福建泉州，毕业于厦门大学，博士研究生学历，全国金融系统青联委员，中国侨联青年委员会委员。2001年至今先后在大鹏证券，中富证券，大鹏创投，基石资本任职，担任基石资本副总裁；曾在清华大学人文社会科学学院理论经济学博士后科研流动站从事博士后研究，2013年--2015年担任贵州省人民政府金融办资本市场处副处长，贵州省金融研究院常务副院长，贵州财经大学兼职教授。2016年7月至今任江苏恒泰华洋医药有限公司执行董事。主要投资项目有：索菱股份（002766），康欣新材（600676）。
（编辑：韦依祎，责任编辑：魏锦秋，审阅：杜志鑫）
几年前，我曾提出一个问题：中国经济繁荣的根基是什么？
我认为是“重商主义（这里借指市场经济）”与“儒家文化”这两个因素的核聚变，只要我们的体制大门开一条小小的缝，中国老百姓与生俱来的聪明、勤奋、奋不顾身，几千年穷怕了的物质主义和实用主义，就能创造一个新天地。
2021年，我见到一个新能源公司的董事长，谈及张维迎所言“直到20世纪70年代，绝大部分中国人的生活水平不比唐宋时期好多少”，他说这是真的，1978年他没有见过电，全家所有家当是一个小木柜。1979年，我的好朋友，一个咨询集团的董事长考上了大学，报到前他勤工俭学，骑六七十里山路卖冰棍，山里的一户人家，用几个鸡蛋和他换了一根，全家人排成一排每个人吮吸一囗。
在改革开放前，这是中国普遍的景象。而我们这一两代人，在改革开放后，怀抱着对美好生活的向往，创造了人类发展史上的奇迹。40多年过去，我们看到，轻舟已过万重山。伟大的中国工业革命，怎么赞扬也不为过！
而另一方面，中国用几十年的时间，走完了发达国家几百年的路，这也就注定了，我们上山的道路，更加的陡峭。同时，中国作为一个有几千年历史的古国，其发展正常就是“孔雀东南飞，五里一徘徊”。作为一个新兴经济体，我们讲究的是实用主义，中国的政策也是因时、因势而变的。
因此，并非一些简单的因素就能够遏制中国的增长，只要不出现战争这样会扰乱经济进程的极端因素，只要中国依然坚定地支持民营经济发展，保护企业家精神，中国经济的前进步伐就是坚定不移的。
如果认同这一点，那么无论是短期的政策、市场变化还是长期的中美对抗，都不会让我们产生太大的焦虑。
具体从我们做企业和做投资来讲，也无需过度悲观。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，在一些行业和企业衰落的同时，也永远有一些行业和企业在崛起。
以半导体产业为例，我们不必纠结于半导体仿佛一年紧缺、一年过剩，因为问题的核心不是这个。问题的核心是第四次工业革命离不开半导体技术，而中美对峙、科技封锁，将进一步迫使中国在所有科技领域谋求自主可控，进一步迫使中国以举国体制解决创新问题。同时，当一项投资吻合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值亦将脱离传统财务模型。这些才是中国硬科技投资的重要的底层逻辑。
看待资本市场，我们更不必计较一时的股价波动。回顾历史，在资本市场发生剧烈调整时，那些优质的企业往往也会出现大幅下跌，但不同的是，优秀企业不仅能收复失地，还能再攀高峰。因此，我们继续坚定地布局那些有核心技术、有企业家精神的企业。而从我们的投资经历来看，那些有企业家精神的企业最终都带领我们穿越了周期，并获得了异乎寻常的回报。
莫愁前路无知己，天下谁人不识君！