2月25日，基石大家课堂第十三期《2017年宏观经济及汇率》在苏州凯宾斯基酒店成功举办。主讲人为两位著名经济学家，一位是前央行货币政策委员会委员余永定，另一位是中国银行业协会首席经济学家巴曙松。

基石资本董事长张维在致辞中表示，汇率对投资总会有影响，央行有其出牌方式。未来十年的投资主题，既包括所谓的中概股回归，也包括从国外买一些优质的企业和产业，这是中国企业转型升级的必由之路。“我常说投资与宏观经济无关，因为最终能让你下单投资的是一个个具体的、活生生的企业。具体的企业你要通过分析它的产业竞争结构、组织体系、公司治理、企业家精神来发掘它的内在价值。为什么还要举办这样的宏观经济讲座？这是因为我们周围的企业家在环境剧烈变化的情况下过于担忧。所以我们请两位不人云亦云的高手，深入细致的给大家进行一次剖析。”

以下内容根据余永定老师的演讲《中国的汇率政策和2017年的选择》整理：

宏观经济和汇率政策，始终是资本市场关注的两大话题。余永定先生作为中国社科院学部委员、原中国人民银行货币政策委员会委员，也是中国政府在国际经济政策领域的重要智囊，他的观点对于大家非常有参考价值。

宏观经济继续下行孕育转折

    余永定认为，首先宏观经济不会出现硬着陆或者金融危机等灾难性事件，因为财政政策还有余地。但是，改革开放几十年来积累的一些矛盾和问题没有解决，尽管一些经济指数恶化的速度下降了，不过还是沿着原来方向，只是加速度放缓，因此余永定判断，我们还没有到达企望的向上转折点。

    2017 年中国的贸易形势不会太好，增长动力来源是今年宏观经济的很大问题。余永分析，如果人民币能够有比较大幅度的贬值，肯定对出口有利，但因为中国加工贸易的特点比较明显，所以具体作用需要进一步讨论。而且，受制于各种各样因素的影响，人民币恐怕不会有特别大的贬值，另外贸易保护主义的政策也不利于中国贸易。好的方面则是美国经济增长速度正在提高，有利于我们贸易的发展。

    房地产增长速度曾出人意料，但余永定提示2017年需要谨慎观察。房地产投资过去是中国经济增长相当重要的推动力，2015年年底的时候，大家判断房地产投资可能是负增长，所以对2016年经济增长的预测比较悲观，但是没料到2016年房地产的增长速度依然是6%左右。不过，现在政府全面加强了对房地产的调控措施，所以2017年房地产投资增长速度需要谨慎观察，恐怕不会有太好的增长表现。

    余永定认为，如果出口没有良好表现，房地产增长速度比2016年放缓，而中国基础设施投资规模已经很高向上空间有限，综合起来中国2017年经济增长速度要比2016年放缓，继续下行并且孕育着转折的可能性。

汇率不浮动扭曲资源配置

    汇率浮动一直是余永定倡导的主要政策观点。余永定直言，回顾过去几十年，中国在对外经济开放的过程中取得了非常重大的成绩，但是我们也存在一个非常大的问题：我们没有让汇率发挥它自己的作用。我们着重提出让市场在资源配置方面发挥决定性作用的理念，那么无论是跨界、跨国境还是跨期限方面，都应该让汇率机制发挥重大作用。虽然不知道能否起到决定性作用，但是长期以来我们不敢让汇率浮动，让我们资源配置非常不合理，造成了大量的价格扭曲。

    对于未来人民币汇率变动趋势，余永定判断可能会进一步加强资本管制，汇率还是缓慢贬值，市场预计到7.3左右。余永定强调，我们外汇储备非常充足，只要央行想通过各种政策干预汇率，一定可以干预相当长的一段时间。而其他国家没有足够的外汇储备，所以必须听从市场的决定。本来预计美国总统特朗普上任就宣布中国政府是汇率的控制者，但是他没一直没有宣布，并且把话题从汇率转到贸易问题上，这种策略比较聪明，会将中国置于比较不利的地位。

    资本外逃是近期的热门话题。余永定举例，如果人民币随着市场机制贬值25%，那么很多人就不会决定去美国购置房产。但是，目前宏观经济环境让个人做出一些对自己合理的决策，对中国总体经济造成了不良影响。央行不希望外汇储备继续流失，所以央行加强对资本的管制，尽管副作用很大，但是非常必要。如果可以让人民币贬值，那么中国就不需要加强资本管制。目前，现实环境是汇率无法自由变动，希望可以努力掌握一个正确的管制界限。

    有一个非常值得忧虑的问题，余永定认为急剧减少的外汇储备，并没有实现藏汇于民。2011年到2016年3季度，中国经常项目顺差累计额已经达到1.3万亿美元，这代表中国的资本输出金额，但是中国海外净资产没有增加反而减少124亿美元。余永定猜测，除了技术原因等解释，相当部分资产是资本外逃。

推进各项改革应对挑战

    推进经济金融领域各项体制的改革，做好充分准备、迎接严峻挑战，是余永定演讲中反复提到的主要观点。

    余永定表示，我们有非常严重的各种金融乱象，在今年不会导致严重的金融危机，但是未来不能过于乐观，要进一步对金融体制进行改革、加强监管。从微观层面来看，许多不错的企业在创新方面已经取得卓越成绩,但是中国和其他国家都存在过度金融化——金融在整个经济中所占的比重过高。如果这个问题在今年不能得到解决，实体经济得不到输血，那对明年、后年经济形势，就会产生比较严重的影响。

    “短期不特别悲观，但是长期不确定性巨大。”余永定认为，能够真正使中国经济走向可持续的道路，最关键因素是能否真正完成经济体制改革、汇率改革、供给侧改革，否则中国将面临非常巨大的挑战。

（编辑：韦依祎，责任编辑：魏锦秋，审阅：杜志鑫）