如果基于宏观视角，CDN市场、订制衣柜市场、汽车后市场、生鲜电商都是投资机会巨大的行业，但结果却大相径庭。如果你基于前两者的逻辑投资了网宿科技和索菲亚，你能获得高回报，即使你没投中这两个龙头企业，而是选择了竞争地位稍弱的企业，你的回报依然不会差，而后两者却是在今年所谓的资本寒冬下死亡率颇高的行业。同样，如果你基于对国外农业的分析，会得出集约化和规模化是趋势，但如果你基于此逻辑投资中国农业，也许就会身陷其中。还有各种B2B领域，通过缩短流通链条来提高流通效率，如果仅仅从宏观视角来看，似乎逻辑上都成立，但当你从微观视角去分析现有流通链条中各个角色的作用，就会发现某些行业目前的线下流通体系已经是一种高效的方式。如果这些领域的B2B互联网模式难以形成一个商业闭环，那这个领域也就是在讲一个资本故事而已了。

• 如果基于对CDN市场的判断（行业规模高速增长，寡头竞争格局）投资网宿科技能获得几十倍回报

网宿科技主营业务是CDN，而CDN的需求是随着网络流量的需求而增加的，即使是在几年以前，也很容易得出的结论是随着视频网站和游戏等大流量需求的增加，对于CDN的需求一定会出现爆发性增加。再看看行业格局，在全球范围内CDN的竞争呈现寡头格局，因为这个行业具有较强的规模效应和技术壁垒，国际市场上Akamai是全球最大CDN服务商，处于寡头垄断低位；由于信息安全等方面的考虑，在国内Akamai难以施展，而在国内的投资机会就在于寻找中国版的Akamai，Akamai的市值是100亿美元，中国的市场不会小于Akamai，基于此逻辑，中国市场CDN的龙头也会达到100亿美元的市值。

可以看到，网宿科技在2012年开始实现爆发增长，利润连续翻倍增长，从2011年的5500万元，增长至2015年的8.3亿元。而市值也从上市时的20多亿元增长至500亿元。

如果你基于对发达国家市场的比对和对CDN市场的判断，即使在上市之后你投资网宿科技也能获得几十倍的回报。

• 索菲亚

消费升级，这是近几年投资人提起最多的词汇，随着物质财富的增加以及消费人群的结构性变化，过去的生存性消费过渡到舒适和享受型消费，也必然是趋势。分析研究发达国家的发展轨迹，也能得出类似的结论，判断的依据也是被广泛提及的人均GDP超过6000美元。衣食住行，中国人向来对住有着较高的追求，家具的消费过去是找木工师傅自己打造，但木工难以满足对样式的多样化需求和设计，橱柜和衣柜属于典型的订制化需求，是从小作坊式的行业供给到工厂化品牌化的提升，如果能解决个性化需求和工厂化生产之间的矛盾，那衣柜和橱柜企业都会出现大公司。

表2：索菲亚在上市之后业绩继续高速增长

索菲亚的市值在上市之后依然获得高速增长，市值增长到目前的275亿元，如果你基于此逻辑投资了索菲亚，那你也能获得丰厚的投资回报。

• 如果基于宏观视角，汽车后市场是处于风口的行业，但死亡率颇高

我国汽车保有量达到1.5亿辆以上，平均车龄达到3年以上，对于汽车后服务需求和二手交易必然会大幅增加。基于此，近几年投资机构蜂拥涌入汽车后市场。但一通厮杀之后，留下的是对这个行业的反思。2015年9月以来，已经有包括赶集易洗车、e洗车、车8等相继宣布死亡。

以上的这几个行业，从宏观视角分析逻辑上都没问题。投资经理很容易陷入因为某个指标对某个行业的乐观预期，比如垂直电商的低渗透率推演出渗透率的提高会产生大企业，比如人均GDP达到8000美元以上之后人们对某某实物的消费会增加，比如中国的物流成本占GDP的比重高达18%而推演出物流行业的投资机会，如果仅仅基于这种逻辑去投资，最后的结果也许会不如人意。还是回到开篇的话题，企业行为的结果如同经济行为一样是多种因素的结果，影响因素众多，投资的复杂性也是在于我们要从各种因素中提炼出核心要素，去判断收益和风险。

典型的逻辑是：

• 为什么是这个行业？

• 规模：目前是多少，成长速度如何

• 驱动因素：比如驱动CDN市场增长的核心因素是流量需求的增加，电商驱动因素不是简单的归结为渗透率的提升，而应是线上购买习惯的转变和线上相对线下的优势

• 生命周期：某个行业处于生命早期的高速成长阶段，但往往很容易过早的给某个行业下这个结论，需要反复的问，为什么是这个时间点，不是再早一点或者再晚一点？

• 竞争格局

• 未来的格局推演：垄断or寡头垄断or完全竞争or垄断竞争

• 核心竞争要素

• 多种模式的推演

  
  

  微观视角

  
  

• 由于数据统计的不准确性，所有基于宏观视角分析出的结论，需要再从微观层面去验证：

• 比如CDN市场可以分解为优土等视频网站和游戏等行业在基础设施上的投入，以及现在直播的兴起

• 比如我们一方面看到物流成本占GDP比重居高不下，一方面却看到物流公司盈利之困难，利润率之薄，我们就需要再从微观层面去寻找原因，分解物流成本由哪些构成。而不是简单的就从物流成本高，美国占比是多少，得出我国还有多大空间的结论

• 以上所有工作都还只是能得出为什么看好这个行业，以及看好这个行业中什么类型的公司的结论，还无法判断是否投资某个具体企业

• 具体到某个投资标的，不同阶段的企业，决策因素会大相径庭，你无法对一个处于A轮的企业，去通过数据验证其行业地位和核心优势，而成熟类企业却需要各个维度去验证其优势和行业地位

• 这个企业靠什么去打市场，凭借什么获得更好的市场地位

• 靠研发和技术，这种在医药领域比较普遍

• 大多行业是在性价比或者服务方面厮杀，比竞争对手做的更好一点；比如德邦在管理和服务上做的比竞争对手更稳定，号称“公路领域的顺丰”，才成为快运领域唯一过百亿的企业，遥遥领先于竞争对手

• 对于团队的观察和判断，这是最偏艺术面的也是最难的。不同的行业，需要创业者具有不同的特点，但成功的企业家往往具有一些共同的特征，我们只能不断总结和观察，才能更加清楚的去认识创业者，作为投资人，既需要对创始人保持观察，也需要对其团队有着细致的了解和判断

• 我们看好这类的企业家：韧性强，创业维艰，需要有极强的意志力；善于组建一只优势互补的团队；心胸宽广，心无旁骛；敢于担当，无论是对外，还是对公司内部。